金融界基金09月02日讯 南华丰汇混合型证券投资基金（简称：南华丰汇混合，代码015245）08月31日净值下跌2.85%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.1278元，累计净值为1.1278元。

南华丰汇混合基金成立以来收益12.78%，今年以来收益12.78%，近一月收益-4.50%。

(资料图片)

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为黄志钢，自2022年03月05日管理该基金，任职期内收益12.25%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中科三环（持仓比例1.38%）、明阳智能（持仓比例1.19%）、天华超净（持仓比例1.17%）、花园生物（持仓比例1.16%）、山东海化（持仓比例1.13%）、西藏矿业（持仓比例1.12%）、指南针（持仓比例1.12%）、多氟多（持仓比例1.12%）、湘潭电化（持仓比例1.11%）、新宙邦（持仓比例1.10%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

一、大类资产配置策略

本产品2022年2月28日成立，在2022年二季度，逐步完成了股票的目标仓位配置。根据当前大的经济周期形态和A股底层结构特征变迁判断，通过自上而下的方法来进行股票择时的难度在加大，对组合的贡献度在降低；而通过自下而上的研究创造的阿尔法收益，长期来看，能有效消化阶段性系统下跌的风险。综合来看，择时的性价比在下降，放弃择时，盯住目标股票仓位配置，可能是当前大类资产配置策略的一个不错的选择。

综合考虑流动性管理和组合净值波动，股票的目标仓位设置在88%-90%，另外5%左右的仓位配置在流动性好、性价比高且长期能带来较好绝对回报的可转换债券上。

二、股票投资策略及运作

从业以来，尝试过主动的自下而上的价值投资，也尝试过传统的多因子量化投资，体会颇多。主动价值投资，需要对行业、公司有着深入的研究，并以此为基础，形成独立的认知，而这种认知往往是独特的，与市场的主流观点不一致，因此主动价值投资方法本质上是一种对个股研究的强者思维模式，是自我认知能力的变现。主动价值投资方法注重对个股的深度研究，大多会放弃对个股广度上的覆盖，投资组合往往会在风格、行业上趋于集中，由此带来组合的高波动性，需要强大的心理素质与之相匹配；另一方面，对独特认知的强调，也增加了认知上不可避免的盲区所带来的风险，由于缺乏相对灵活的纠错机制，一旦看错，纠错的成本会非常大。

而传统的多因子量化投资方法，不同于主动价值投资“行业-公司”的研究范式，是从因子的视角来进行组合投资，通过控制组合在因子上的暴露，来获取超额收益。这本质上是一种对个股研究的弱者思维模式，通过组合上广泛覆盖，利用大数定律的机理，从而发挥出因子效应。而因子有效性的验证，通常是通过历史数据去回测，这种归纳验证的逻辑也是量化策略被广泛诟病的原因。

通过多年的总结和反思，体会到主动价值投资理念和量化投资技术手段的融合非常重要。一方面价值投资理念符合投资的第一性原理，也是投资领域的公理；另一方面，通过量化的技术手段，可以充分发挥量化选股在广度上的优势。

从投资的第一性原理来看，投资复利的实现是通过企业以净资产回报率为主要锚定目标，以资产负债表持续扩张为手段，以企业持续成长为结果来完成的。从长期来看，二级市场股票的投资收益率跟企业的净资产回报率大体保持一致。因此投资的关键是以预期合理的价格买入预期净资产回报率高的企业。

对于企业未来中长期净资产回报率的预测是一件非常困难的事情，需要对行业格局变化、企业发展趋势有高超独到的洞见力，而企业中短期的净资产回报率的变化趋势往往表现出一定的惯性特征，预测也相对容易。通过对上市公司的单季度盈利增速进行分析，也佐证了企业具有季度盈利动量效应的统计特征。基于此，形成了我们“动态EP-ROE”的投资框架。具体来讲，就是运用量化的方法，实时跟踪上市公司的EP和ROE的边际变化，选择动态EP较高（对应估值水平较低）且动态ROE较高的股票构建投资组合。

运用上述“动态EP-ROE”的投资框架，在行业上选择景气度持续向上的顺周期行业，二季度我们重点配置了新能源、煤炭和农化等行业；在个股层面，选择行业内具有估值优势的高成长性企业。在此基础上，通过对组合的持续调整优化，从而分享企业高速成长的红利和中国经济高质量发展的红利。

报告期内基金的业绩表现

截至报告期末南华丰汇混合基金份额净值为1.1611元，本报告期内，基金份额净值增长率为16.11%，同期业绩比较基准收益率为-1.11%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

当前大的宏观经济处在减速换挡的“L”型结构的走平阶段，在此宏观大背景下，经济周期在空间上的波动会压缩到一个比较窄幅的区间，大概率上，未来5-10年GDP会维持在4%-6%的增速区间；经济周期在时间上的跨度也会显著压缩，更多表现为库存周期。经济周期在空间和时间形态上变迁背后的一个重要原因是中国经济内部结构的重大变化，中国从一个投资驱动为主的经济体逐步过渡到消费驱动为主的经济体，从2021年GDP的贡献度来看，消费对GDP的拉动贡献度已经超过65%；中国经济的产业结构由过去传统制造为主逐步过渡到“高端制造、数字经济”占优。这种经济内部结构的重大变迁，使得中国经济能穿越周期，经济的韧性在增强。从今年5月份的经济数据来看，各项经济指标从疫情影响中快速恢复，也佐证了中国经济的强大韧性。

A股的底层成分股构成发生了重要的结构性变化。随着科创板的开通和北交所的设立，大量医药、高端制造、电子等弱周期、高成长公司上市，A股可供选择的优秀投资标的持续扩容，A股整体的成长性更强，周期性进一步弱化，为阿尔法选股提供了丰沃的土壤。（点击查看更多基金异动）

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